辅助生殖是个好行业，但真正留给民营企业的只有一条道了

　　在中国这样一个人口大国，人们对 "生育高峰 "的恐惧从未如此强烈。"三胎政策 "的放开和国家各项产业政策的相继实施，使人工授精行业得到了极大的繁荣。

　　3月30日，中国最大的民营人工授精公司金鑫生育发布了2021年的财务报告，其中克服了2020年因疫情导致的业绩下滑，恢复了增长，但增长率与2019年之前的年份相比明显下降。

　　2021年，金新药业实现收入18.39亿元，同比增长29%；实现归属于普通股股东的净利润3.4亿元，同比增长35%；实现调整后净利润（非国际财务报告准则）4.55亿元，同比增长22.3%。

　　财报解释说，增长的主要原因是集团业务从COVID-19疫情中迅速恢复，以及患者对生育治疗的需求增加。

　　事实上，金鑫生育公司的业绩在2019年稳步增长。收入从2017年的6.67亿美元增加到2019年的16.62亿美元，而净利润从9900万美元增加到4.1亿美元。值得注意的是，在上市的2019年，公司的收入增长了79%，净利润增长了146%，主要原因是在2018年底收购了美国加州领先的辅助生殖机构HRC，其中30%的患者来自中国。

　　锦欣不孕不育是通过员工集体所有制转型的公立医院，从成都起步，随后通过收购将业务扩展到中国的深圳、武汉、昆明、香港，以及美国的加州和老挝。目前，该公司63%的收入来自试管婴儿业务，成都医院、HRC和深圳医院是前三大收入来源。

　　锦欣不孕不育2021年的业绩没有被市场接受。在财报发布的第二天，金鑫财险的股价下跌了8.36%。

　　辅助生殖医学是一个由公立医院主导的高度竞争市场。

　　根据中国人口协会和国家计划生育委员会的联合发布，中国不孕不育患者的数量约为5000万，其中不超过20%的患者愿意接受辅助生殖技术，这意味着总市场约为1000万。

　　尽管不孕不育患者人数众多，但这个市场主要由公立医院主导，其市场份额超过90%。

　　数据显示，截至2020年6月底，中国共有523家获得人类辅助生殖技术许可的医疗机构和27家获得人类精子库许可的医疗机构，其中公立医院在许可机构中占主导地位，只有42家隶属于民营医院或民营资本的机构占比不到10%。

　　这意味着金鑫不孕不育面临来自公立医院和其他私营机构的激烈竞争。

　　在上市之前，金鑫生育公司在中国的收入市场份额为3.9%，在私营机构中排名第一，但与整个市场相比，这一份额显然太低。

　　市场咨询公司Frost & Sullivan报告称，金鑫生育在2018年完成了2.1万例试管婴儿，而同期中信湘雅医院完成了4万例，根据试管婴儿周期的数量，前者的市场份额为5.8%，后者的市场份额为3.1%。

　　数据还显示，这个市场是高度分散和竞争的。根据Frost & Sullivan的数据，2018年，前10名和20名试管婴儿供应商分别占市场份额的26%和36%，每个参与者的平均市场份额仅低于2%。

　　一些分析家指出，高度分散的格局不仅意味着市场竞争激烈，而且意味着该行业的参与者之间缺乏明显的竞争差异化。当然，乐观地说，这个数字意味着领先的企业有潜在的市场增长。

　　然而，市场的激烈竞争将最终影响价格，从而影响公司的盈利能力，这一点从毛利率的下降中可以看出。财务数据显示，金鑫复材的毛利率将从2019年的49.55%下降到2021年的42%；就股东回报而言，金鑫复材2021年的收入增加反而会导致净利润下降。

　　此外，2021年的毛利率比2020年略有增加，被解释为受益于 "随着COVID-19疫情的恢复而产生的规模经济"。

　　在某种意义上，试管婴儿成为一种概率的预测。一位热心网友发表了一篇题为 "计算试管婴儿成功率的三个步骤 "的博文。

　　试管婴儿是一个具有技术挑战性的领域，对于患者来说，成功率是一个重要的指标。招股书显示，2018年，中国辅助生殖治疗机构的成功率只有45%。从患者的角度来看，这意味着失败率超过50%。

　　患者的年龄和女性卵巢的身体状况等几个因素会影响到成功率，甚至在不同的民族之间也会有所不同，金鑫的生育财务报告中披露了不同类型的患者群体的潜在影响。

　　不可否认的是，成功率背后还有人才和管理制度等一系列因素。一些接受过试管婴儿治疗的患者表示，医生的经验很重要，"工作出色的医生可以很快被挖走"。

　　金鑫生育公司的成功率略高，2018年的成功率为54%。该公司2021年的财务报告不包括这一最新数字，但下属医院公布的数字显示，最低为49.2%，最高为56.2%，各年的数字有升有降。

　　2021年报告金鑫不孕不育旗下各医院试管婴儿治疗成功率。

　　值得注意的是，即使是56.2%的成功率，对患者来说仍然意味着几乎一半的试管婴儿机会。

　　高昂的治疗费用阻碍了许多家庭寻求治疗。

　　根据招股说明书，一个周期的取卵费用约为35,000至40,000美元。如果失败了，那至少有3.5万美元付诸东流，患者必须花费大量的时间、身体甚至心理准备。

　　对许多病人来说，一次怀孕是不可能的，需要两次、三次甚至更多的尝试才能成功。这意味着，一个育龄妇女成功受孕的平均费用至少是10万美元，甚至更多。

　　问题是：如果最后没有成功呢？

　　还有一些因素会影响试管婴儿技术的普及，如传统观念的抑制和对伤害身体的恐惧。

　　也许这就是这项服务在国内普及率低的原因。根据Frost & Sullivan的报告，从2017年到2020年，分别有1.03%、1.19%、1.21%和1.36%的不孕不育夫妇会使用辅助生殖治疗。渗透率的增长速度很慢，每年不到0.2个百分点。

　　总的来说，金鑫不孕不育处于一个良好的位置，行业前景看好。该公司是一家有执照的医疗机构，这进一步强调了其价值。在中国，要进入辅助生殖业务，首先必须获得一张门票--辅助生殖许可证。

　　挑战还在于如何提高技术能力，增加成功率，降低患者的成本，以便在未来开拓更大的市场。

　　对该公司来说，好消息是辅助生殖现在在一些地区被纳入了医疗保险。2月21日，北京医保局宣布，16项辅助生殖技术已被纳入医保A类报销范围。据了解，在这一政策的实施过程中，金鑫生殖科技有限公司也在不断努力，希望能将其纳入医保报销范围。"我们的目标是让更多的人受益。

　　金鑫复材也是公募一哥张昆的老情人。他旗下通过两只基金持有的股票数量在高峰时超过了1.6亿股。不过，自2021年下半年开始一路减持，目前持股数量加起来只有60万股，几乎清仓。

　　从市值来看，金鑫复材在过去两年经历了过山车式的发展。公司于2019年6月登陆港交所，股价从发行价8.54港元涨至近23港元，但好景不长，股价从2021年6月底开始震荡。到2022年4月1日，股价跌至6.07港元，比最高时的23港元下跌74%，市值为152亿港元。